赛力斯

赛力斯集团股份有限公司（证券代码：601127.SH，09927.HK）是一家总部位于中国重庆的新能源汽车企业，前身可追溯至1986年张兴海创立的凤凰弹簧厂。公司历经从汽车零部件到微型车再到新能源汽车的多次转型，于2022年正式更名为「赛力斯」，全面聚焦高端智能电动汽车业务。2021年与华为开启跨界合作后，双方深度共创的问界品牌迅速崛起，使赛力斯在两年内从一家边缘车企蜕变为年营收超过1650亿元的行业新贵。2025年11月，公司成功在港交所上市，成为首家「A+H」两地上市的豪华新能源车企。

然而进入2026年，赛力斯面临一组系统性难题的叠加冲击。2026年4月22日，问界M6正式上市，完成从M5到M9的五款SUV全系列布局。6月，公司发布全新AI汽车品牌AIVA（采用字节跳动豆包大模型替代鸿蒙座舱、元戎启行方案替代华为乾崑智驾，首次全栈跳出华为体系），并首次公开人形机器人「小赛」，提出海外优先进入中亚市场并加速中东布局。然而2026年7月12日，公司披露H1业绩预亏公告，上半年预计归母净利润亏损15亿至18亿元，与华为合作以来首次出现单季度亏损[^c35]。股价自2025年9月历史高点约180元持续下跌，至7月24日收报54.33元，累计跌幅约68.7%，巅峰近2900亿市值缩水至不足950亿元[^c38][^c39]。花旗银行在预亏公告后进一步将H股评级从「中性」下调至「沽售」，目标价从63.7港元砍至33.5港元，A股目标价从55.4元下调至37.4元[^c41][^c42]。控股股东小康控股与核心管理团队两天内形成三级联动护盘体系，合计增持金额在2.69亿元至4.54亿元之间[^c43]。

赛力斯的核心业务依托问界品牌，旗下拥有M5、M6、M7、M8和M9五款SUV车型，覆盖22万至65万元价格区间。截至2026年1月，问界全系累计交付突破100万辆[^c33]。其中问界M9累计交付已突破30万台，连续两年稳居50万元级车型销量冠军。2026年上半年鸿蒙智行全系累计交付突破143万台[^c34]；问界品牌销量达160,770辆，同比增长5.60%；6月问界交付30,199台。公司新能源汽车毛利率达28.8%，处于行业领先水平，2025年研发投入达125.1亿元。

赛力斯面临的核心结构性挑战在于：对华为的深度依赖使其承受高昂的合作成本——自2022年至2025年上半年累计向华为支付超750亿元采购费，每卖一辆问界约13.6万元流向华为体系[^c44]；同时随着鸿蒙智行从「独宠问界」走向「五界并行」，华为技术从稀缺标签变为公共能力，赛力斯的差异化优势持续被稀释。外部研究将赛力斯的困局与康柏（Compaq）的历史轨迹进行对比，指出当核心技术平台向所有竞争者平等开放时，组装环节的利润将被上游和下游两头抽干。公司能否通过新品周期（M6、全新M9）、出海战略（中东、中亚）和AI品牌AIVA实现破局，将是决定公司未来走向的核心变量。